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5)期货库存:上期所天胶总库存45.03万吨

08-11 期货

  金瑞期货研究所一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础,致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务,形成了国内外宏观研究、

  一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础,致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务,形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品和金融工程研究在内的全方位研究体系,为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

  1)美国7月份ISM制造业PMI指数为51.2,下滑依旧在延续。从分项上看,下滑最严重的是制造业产出指数和就业指数,意味着当下制造业仍然面临很大的下行压力,而具有领先意义的新订单有小幅抬升,但仍然对未来难以形成有力支撑,而预期的降息25bp刺激有限,短期内恐怕很难逆转PMI的颓势。7月份美国PPI和上期持平,但仍然处于底部范围,PPI已经经历了长达一年的下跌,和疲软的工业制造相匹配。

  2)全球多家央行纷纷降息,美联储在7月份的降息也意味着全球进入了降息周期,虽然这次降息被解读为预防式降息,但恐怕这并不是独立的降息,更大的可能是后续随着经济压力的实质性增大,降息仍然会接踵而至。本周的美债利率再次出现大幅下跌,10年国债利率从1.84%下跌到目前的1.74%,而短端利率并没有出现明显下滑,导致期现利差倒挂不断扩大,而2-10年利差也压缩到了11bp,目前来看只有进一步降息才能缓解压力。与黄金联系更紧的美债实际利率更是出现了巨幅下跌,从上周的0.2%下跌到0.08%,推动黄金大幅上涨。

  3)近期人民币跌破了“7”整数关,直接因素来自于对外摩擦的升级,外汇的贬值对内盘黄金的刺激十分明显,也造成了内盘金上涨的幅度明显超过外盘,但是一个长期反复问题,有一个拉锯过程,短期的集中爆发会持续一段时间,但并不能排除其反复性;美元指数走高没有基本面的利率利好,未来更多是避险作用支撑,长期来看不会一直走强。人民币贬值是短期各种压力的集中释放,压力会存在一定时间。短期波动将会加剧,长期持续贬值概率不大。

  美国7月ISM制造业PMI53.7,预期55.5,前值55.1.新西兰官方现金利率1%,预期1.25,前值1.5%,美国周度申请失业人数(千)209,预期215,前值215.日本二季度实际GDP年化季率初值1.8%,预期0.5%,前值2.2%。美国7月PPI指数1.7%,预期1.7%,前值1.7%。

  策略:随着各种利好集中释放完毕,金价在1500位置上可能会盘整,建议观望。

  1)内忧外患之下,人民币汇率破7,既有贸易摩擦的影响,也与中国经济自身基本面相关。从汇率角度来看中国经济,汇率贬值代表资金投票看衰,730政治局会议刺激力度不大,打破了市场强刺激幻想。2012年GDP总量53.8万亿,提出到2020年翻番目标,但在十九大报告中淡化了这一目标,没有明确提及。2018年GDP总量90万亿,若要实现翻番目标,今明两年GDP增速需超过9%,显然无法实现。若2020年目标为100万亿,则增速只需5.4%即可,还低于政府容忍底线%。今年政府各种刺激政策遮遮掩掩,说明高质量发展的迫切程度高于经济增速目标,对应到铜价上宏观环境不利于上涨。

  2)经过一轮急跌后,铜价低位企稳反弹,除了避险情绪的边际弱化,与近期供应端干扰事件频发不无联系。先是秘鲁抗议活动持续,影响矿山发货,后是嘉能可预期减产,将年度目标产量下调7-11.5万吨。在铜价跌破前低后,我们预计的下游加大采购也没有出现,消费端仍然疲软。若今年的供应端扰动发生在需求旺盛的往年,铜价肯定一飞冲天,但受制于经济增速下滑,供应端也只能让铜价不至于大幅下跌。因为我们略微看淡经济,认为重心将总体下移,因此当供应扰动好转,则铜价应当逢高抛空。

  1)下游相关:家电和电机漆包线月份处于行业季节性淡季,企业预计生产会小幅放缓。受空调排产大幅下滑影响,8月份铜管开工率继续下滑,虽然近期天气持续高温,但主要以消耗前期空调库存为主。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报53-56美元/吨,较上周持平。秘鲁工人抗议活动继续发酵,占秘鲁铜矿产量一半的4座矿山发货收到影响,目前矿山仍在进行采矿活动,若矿山长期无法发货,未来有停产的可能。

  2)库存:本周LME减少1.49万吨,SHFE增加0.04万吨,保税区减少0.6万吨,COMEX增加0.11万吨。全球四地库存合计约85.93万吨,较上周减少1.94万吨,较去年同期减少39.34万吨,较去年底增加4.11万吨。

  3)比值:受进口窗口开启影响,本周五洋山铜溢价较上周大幅上涨,报58-77美元/吨。三月比值重心上升,主要运行在8.09-8.12之间。

  5)废铜:本周五精废价差为1363元/吨,较上周上涨84元/吨。精废价差维持在低位,废铜消费持续疲弱,支撑精铜去库,但终端行业处于淡季,导致整体去库不佳。

  1)本周沪铝走势总体震荡偏强,由于周内人民币大幅贬值带动国内有色板块整体向上,沪铝受此影响价格中枢而上移;此外,山西孝义地区因二青会而进行氧化铝生产限产,消息面也对铝价有一定的推动作用;

  2)库存方面,本周库存再度累计,铝锭库存小幅增加,铝棒则累库明显。根据我们对华南地区调研,近期下游需求依然疲软,大厂订单与去年同期相比基本持平,但小厂订单多难以为继,贸易商对于9月订单预期暂时也不乐观;本周公布7月未锻造铝及铝材出口数据48.7万吨,同比和环比均有所下降,出口的下滑一方面因为贸易摩擦,另一方面内外比值持续高位也不利于出口,因此短期来看,需求难有显著改善,宏观压力下未来旺季需求也具有较大不确定性;

  3)供应端,近期内蒙古蒙泰和贵州登高均有新增产能投放,但产能总体来看仍不高,因此淡季累库幅度有限。由于氧化铝价格的持续下跌,电解铝冶炼利润已经大幅提高,铝企盈利比例提高,因此产能复产及新投的诉求仍在,同时淡季高利润的情况是对冶炼端较为有利的情形,预期供应增量普遍集中在第四季度,8-9月也有部分新投产能逐步释放,但增量并不构成较大压力;

  4)成本端,氧化铝价格本周继续下行,降幅再度收窄。从现货成交方面,因为山西、河南两地减产叠加孝义地区因二青会而限产的消息,使得卖方市场具有惜售心态,挺价意愿变强,整体价格基本触底;从基本面看,北方矿石价格保持坚挺,但这种挺价能力正在被逐渐使用进口矿企业比例的提高而削弱,长期来看矿石成本是趋于下降的;产能方面,山西孝义的限产将影响370万吨左右的产能,仅两周的限产时间对供需关系影响有限,但有可能推迟河南及其他高成本地区的减产计划,仍需关注氧化铝实际减产情况,中短期来看,氧化铝价格会有小幅反弹,以低位运行为主。综合来看,成本端基本触底但支撑作用有限,铝价的关键在于供应增量与旺季需求的节奏变化,预计短期内铝价仍以震荡为主,关注新增产能情况及库存变化。

  1)本周氧化铝价格继续下行但趋于筑底,国内各地价格在2420—2471元/吨范围,均价为2444元/吨,较上周降低了20元/吨;电解铝平均成本继续下降至12876元/吨附近,经测算,国内冶炼厂平均利润水平维持在1064元/吨水平;

  2)本周铝社会库存113.45万吨(铝锭104.1万吨,铝棒9.35万吨),环比上周增加1.05万吨,去年同期为186.75万吨,较去年同期下降73.3吨,库存继续累库;

  3)截至8月9日,上海现货与期货基差为平水—升40元/吨,基差与上周持平;本周华东市场在某大户的带动下,整体成交依然较好,贸易商间交投也颇为活跃,但下游在淡季仍然维持按需采购,周五因价格再度上扬而未有明显备货;华南地区表现平平,周中持货商出货积极,但下游以观望为主,接货情绪不高,临近周末因备货需求采购有所回升;

  4)本周LME库存较上周减少2.6万吨至99.83万吨,较年初下降27.49万吨,较去年同期下降15.58万吨;注册仓单减少6.66万吨至70.81万吨,较年初减少32.61万吨,较去年同期减少12.47万吨;LME铝0-3升贴水基本保持在贴28.75美元/吨至贴30美元/吨。

  1、上周贸易摩擦影响升级下,人民币破7,全球经济复苏的担忧使得海外央行降息阵营再增3家,避险情绪推升国际金价突破1500美元,伦铅集中交仓压力释放后上周收复前周跌幅重回2064美元附近。

  2、由于海外头寸集中,上周伦铅back最高挤至29.5美元,LME持仓结构显示8月到期的汇集20-29%头寸的多空双方各1家,在海外大型冶炼厂检修期间(韩国锌业检修至月底影响1.8万吨量),集中度较高导致可操纵空间大,增加海外市场方向判断难度。

  3、上周铅酸电池价格再度上调,今年电池价格经过几轮上调,伴随铅蓄企业开工率提升,反应了旺季预期在逐渐兑现,但与往年同期有较大差距,旺季兑现程度需进一步观察,低预期的表现也将限制铅价反弹的幅度。

  4、总体上,再生受环保制约下无量释放,再生原生价差收窄,境外持仓集中度较高加大伦铅波动,基于旺季消费延续逻辑,尝试回调买入,由于需求恢复节奏进度较慢,预期铅价维持区间震荡,沪铅波动区间161500/17000元,伦铅波动区间1920/2100美元。

  (1)8月预期检修的原生铅冶炼厂几无,个别企业计划9月检修,市场供应逐渐恢复,预期8月市场增量超2万吨。

  (2)上周铅酸动力电池再度调价,如48v20AH电池上调20元/组至460-480元,今年电池价格经过几轮上调,逐步反应了旺季预期在逐渐兑现,但与去年同期如电动车电池48v20AH近530元/.组、48V12AH电池近320元/组相比仍存较大差距。

  (3)据悉大型电池厂目前开工近满产,但中小型电池厂因旺季信心不足暂未提高生产率。电池企业开工率在电池提价提振下有所恢复。

  (1)伦铅现货升水大幅走高,铅沪伦比从前周8.27降至上周7.93,进口亏损扩至1800元,免税品牌进口亏损1330元,三月比值降至8.11,窗口关闭进口铅暂缓流入。

  (2)伦铅现货升水自前周贴水12.5美元飚升至上周最高升水29.5美元。国内现货贴水小幅收窄,1#铅对1909贴水30元。

  (3)再生与原生铅价差自前周贴水125缩窄至上周贴水50元。再生铅由于原料废电瓶价格松动使得盈利水平从前周盈利70元转为上周盈利370元。

  (4)伦铅上周库存下降2100吨至8.327万吨,国内社会库存下降2400吨至4.09万吨,国内外库存合计12.42万吨,去年同期14.63万吨,今年年初13.63万吨。

  (5)加工费与上周持平,国产精矿TC报1750-1950元/金属吨,进口矿TC报20-30美元/干吨,8月冶炼几无检修预期对矿需求增加,进口矿因进口窗口关闭,预期矿供应稍显偏紧。

  (6)上周铅酸电池再度提价,铅蓄企业平均盈利率1.8%较之上周提升2%,企业提产意愿增加,SMM铅蓄电池企业周度开工率环比增1.45%为51.83%。

  投资策略:刚需可尝试逢低买入,由于需求恢复节奏进度较慢,预期铅价短期维持区间震荡,当期货高现货低时可尝试买现抛期。

  运行逻辑:近期各国降息潮纷沓而至,但并未引起市场对于流动性宽松所带来的风险偏好,反而侧面凸显对于现下宏观动荡和消费普遍性疲弱的担忧。尤其,加之国内并未放松对地产的管控也未见大力支持基建投资,国内相对克制的经济刺激节奏令市场加重对消费增速出现继续下滑的担忧。锌品种上,锌价跌至此,未见矿端明显减产,但锌锭库存积累又相对缓慢,这令锌价走势颇为鸡肋,对于消费进一步走弱的担忧成为近期的驱动力。因此,短期我们预计锌价或将缓慢走低,同时伴随着升水继续走高,预计伦锌核心运行区域2200-2300美元/吨,沪锌主力运行区域18000-18500元/吨。

  1、(8-9)某内蒙锌冶炼企业8月初开始检修,预计检修时间维持20天左右

  3、(8-9)7月末8月初,压铸合金订单略有改善,锌价低位盘整,下游少量的订单向上寻来,较7月中旬略好。

  4、(8-9)仓库反馈:近两周出库量较7月中旬表现略好,虽然提升幅度甚小,但横向对比也有些许改善

  5、走势:由于进入8月社会库存累积相当缓慢,因而不少资金短期已经不再把锌当作空头配置。社会库存却未见明显堆积,因而令市场跃跃欲试对Q4基差走高的看好,在沪锌上进行买近抛远

  1)本周加工费与上周持平,国产锌精矿加工费在6250-6650元/吨之间,进口加工费在260-270美元/吨;进口加工费出现小幅上调,因国内Q3冶炼检修较为集中,冶炼厂原料采购积极性低,境外矿山供应量大,因而加工费小幅上调。

  2)周内沪伦比值再度升高,三月比值自此前的8.15逐步提高至8.22,周内实物进口一度出现仅亏100元/吨的情况,引发不少进口报关的发生;本周保税市场出现活跃,一方面报关入内有几千吨的货物流动,另一方面,近期船期货物到港,从而令保税库存有所增加。

  3)周内期锌价格连续阴跌,现货升水进一步推高,上海市场自周初的升150元/吨推高至升180元/吨,现货价格跌至19000元/吨附近,引发一部分下游的补库需求,周内成交较为良好;广东市场,现货对1909合约贴水30-贴40元吨,下游虽然同样有补库,但迫于订单还在回归之中,采购有限,沪粤价差扩大至200-230元/吨,部分持货上开始转移库存,引发跨地区套利

  4)本周国内库存增加0.45万吨,至14.88万吨;保税库库存增加3000至9.27万吨;LME库存7.68万吨,较上周减少0.17万吨;全球显性库存共计31.83万吨,较上周增加0.58万吨,全球总计较年初增加3.31万吨,较去年同期下降16.74万吨

  本周宏观对镍价影响趋近与零,市场交易的主要是印尼禁矿预期,从周初的提前禁矿传闻,到矿业协会要求矿山也有资格出口镍矿,政府官员表态不要关注禁矿传闻,按照现行规则执行。多方利益博弈导致禁矿传闻甚嚣尘上,在传闻未落地之前,镍价预计仍将维持高位宽幅运行。从我们跟产业以及矿山的交流来看,禁矿执行有三种可能:一刀切,执行现有配额不新批,新批配额更为严格,我们认为取消现有配额涉及多方利益,可能性偏低,而对新批配额更加严格的审查,实际上现在建设中的镍铁厂,进度均遵循了5年建设周期,所以严格审批影响有限,更大可能以及更大影响的是现有配额执行完不新批配额,从当前配额情况来看,未到期配额3339万吨,实际有效配额是2045万吨,扣除一些运力以及其他因素的扰动,当前配额下,未来释放的供应将小于2000万湿吨,折算金属量在33万吨,未来矿端或出现偏紧导致国内镍铁生产陷入困境,产量爬坡夭折,但是印尼镍铁项目将迎来好日子,矿价跌而铁价涨,刺激项目释放(青山10,德龙35,青山华友韦贝达12条等,以及印尼国内自己的项目),中间的错配将导致缺口放大,但长期看金属量增长趋势不变。除禁矿短期对镍价的扰动外,交割品、技术替代、湿法等也将对镍价产生扰动;同时,在一片看多声中,我们需要注意到,未来经济承压不锈钢高排产能否维持,8月不锈钢排产并没有如预期那么高,印尼调降镍铁回流增加缓解国内紧张。短期在禁矿预期的扰动下,镍价维持高位宽幅运行,建议观望。

  1)钢厂8月排产低于预期,国内从121万吨调降至119.6,印尼从26万吨调降至19万吨。

  2)上期所调研镍豆交割,品牌集中在嘉能可和BHP(18年产量12.6万吨),当前镍豆与俄镍价差远低于批准俄镍交割前金川与俄镍价差。

  1)利润方面,高镍生铁利润率走高3个点知31%,不锈钢完全镍铁利润环比走好240元/吨。

  2)价差方面,金川镍与俄镍价差收窄至千元附近,镍豆与俄镍的价差扩大至2200元,高镍生铁与俄镍贴水扩大至164元/镍。

  3)周内期镍强势拉涨,现货贴水小幅走扩,现货成交清淡。持货商因流通货源有限而挺升水,但下游基本刚需采购。

  4)本周窗口继续关闭,并且现货进口亏损一度扩大至8000元/吨,周五收窄至4000元/吨左右。

  5)三地库存周增1980吨至19.5万吨,其中SHFE增482吨,LME增498吨,保税区库存较上周增1000吨,较年初下降5.5万吨。

  本周基本面变化不大,内外锡价表现震荡。周四的大幅上涨,更多是印尼禁矿传闻波及到锡,情绪消退后回归震荡,收长上影。从宏观和基本面看,国内CPI和PPI总体平稳,延续分化,但CPI的环比上涨,令国内降息降准的预期降温,周三晚间市场一度传出降息降准的消息,央行出面辟谣;而从基本面看,国内供需双弱,供应端的约束集中在矿端,缅矿下滑趋势不改,国产方面则由于银漫矿难后至今未开启,供应难有增量,而需求端,我们折算的表观以及终端消费拟合,同比降幅均在5%左右,实际落脚到终端,主要是电子行业的表现不乐观,根据我们跟下游的焊料厂交流来看,部分国内电子厂有向东南亚转移的趋势,以规避贸易关税,并且他们认为印度和越南,将是未来锡消费的增长点,印度月耗锡在1000吨左右,接近日本的一般,潜力巨大。此外,日韩的贸易冲突,也将影响锡的消费,从海关数据上看,今年上半年日本进口锡锭13761吨,同比下滑1.6%,未来改善的可能性偏低;印尼天马称今年产量将翻倍至7万吨左右,实际是因为出口限制导致的资源转移,预计对海关供应影响有限。在供需两淡的格局下,预计锡价维持震荡整理,沪锡01核心波动区间13.2-13.8万元/吨。

  1)虽然印尼天马宣布今年产量翻倍至7万吨左右,但实际是印尼出口限制导致的国内资源转移,实际出口贡献有限。根据印尼贸易部门的数据,今年1-7月份出口39865吨,同比减少11%。

  2)部分电子下游向境外(越南、印度等)转移,焊料出口增加,据了解印度月耗锡1000吨左右,接近日本的一半。

  1.原矿方面,锡矿偏紧但加工费变化不大,云南40°加工费1.35-1.45万元/吨,其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。

  2.期锡维持盘整,周四冲高收长上影线,现货市场交投平淡,价格冲高时套盘商低升水接货,下游补货积极性转弱。至周五套盘云锡升水1000-1300元/吨,普通云字升水400-700元/吨,小牌升水100-300元/吨。

  3.库存方面,LME库存增30吨至4920吨,较年初增2745吨,较去年同期增2085吨;国内库存较上周减250吨至6064吨,较年初减2207吨,较去年同期减847吨。

  4.比值重心上扬,现货进口亏损收窄至4400元/吨,出口亏损扩大至15600元/吨。

  1) OPEC尝试重振市场信心,油价先抑后扬。引发的中长期需求担忧施压油价,而以沙特为代表的限产参与国关于稳定原油市场的表态引发过剩有所缓和的期待,油价先抑后扬。

  2)IEA月度报告进一步下调需求预期。IEA月度报告显示,经济放缓迹象越来越明显,对于2019年和2020年的需求预期分别较上个月下调了10万桶/日和5万桶/日。

  3)EIA原油库存意外积累。EIA数据显示,截止2019年8月2日当周,美国原油出口量意外下滑至200万桶/日以下,净进口量增加800多万桶/日,导致虽然炼厂开工率回升至96.4%,原油库存仍旧迎来239万桶的意外积累。

  4)OPEC或采取行动支撑油价。有消息称,本周沙特已经联系其他产油国讨论应对油价下跌的政策。沙特或计划在8月和9月将原油日出口量控制在700万桶以下,以帮助消化全球石油库存,使市场恢复平衡。不过7月初的限产会议曾表示下一轮会议将在12月进行,目前尚未有实质性的共识达成。

  限产炒作再燃,油价震荡调整。冲突紧张升级加剧市场对于原油需求增长放缓担忧,油价持续承压。这一背景下限产参与国再度开始炒作限产主题,或在短期起到避免油价快速下滑的作用。但截止目前,产油国尚未达成一致共识,限产调整预期对于油价支撑有限。预计油价在近期反弹调整后,仍将面临承压。关注限产协议相关预期释放。

  1) EIA原油库存意外积累。EIA数据显示,截止2019年8月2日当周,美国原油库存量4.3893亿桶,比前一周增长239万桶;美国汽油库存总量2.35172亿桶,比前一周增长444万桶;馏分油库存量为1.37451亿桶,比前一周增长153万桶。原油库存比去年同期高7.7%;比过去五年同期高2%;汽油库存比去年同期高0.6%;比过去五年同期高4%;馏份油库存比去年同期高9.6%,比过去五年同期低1%。炼厂加工总量平均每天1777.7万桶,比前一周增加78.6万桶;炼油厂开工率96.4%,比前一周增长3.4个百分点。上周美国原油进口量平均每天714.8万桶,比前一周增长48.5万桶,成品油日均进口量261.6桶,比前一周下降5.4万桶。库欣地区原油库存4736.1万桶,比前周减少150.4万桶。

  2) 美国在线钻井平台数连续六周回落。截至2019年08月09日当周,全美在线座。其中Cana Woodford地区下降3座至43座;Eagle Ford地区保持57座不变;Permian地区增加2座至444座;Williston地区保持47座不变。

  3)IEA下调原油需求预期。IEA月度报告显示,经济放缓迹象越来越明显,导致今年1月至5月全球石油需求创下2008年金融危机以来最慢增速。鉴于全球经济前景不佳,国际能源署预计2019年石油日需求增长110万桶,比上个月预测下调10万桶;预计2020年全球石油日需求增长130万桶,比上个月预测下调5万桶。

  1)进口木浆现货价格维持区间震荡整理为主,其中针叶浆价格稳中下探50元/吨左右;阔叶浆价格先抑后扬。

  2)现货市场流通情况来看,和上周比相差不大,贸易商出货多,套利盘出货少。

  3)我们跟踪得情况来看,境外针叶浆厂常规性停产或非常规性停产的新闻。6月27日,Canfor官网发布消息,因为市场原因,将减少针叶浆供应7.5万吨,预计9月将恢复产能。7月3日有媒体报道,巴西企业Klabin旗下Puma浆厂由于市场原因将延长常规检修期,预计减产8万吨,该厂年产能为120万吨阔叶浆和40万吨针叶浆。7月5日,有消息称俄罗斯浆厂伊利姆集团6-10月将减少针叶浆供应16.5万吨,具体原因未给出。上周金光集团下属印尼OKI浆厂计划于8月份停机检修,约为期12天,影响10万吨BHK浆产量。

  4)全球最大阔叶浆厂商Suzano发布二季度业绩公告,2019年二季度产浆222.1万吨,环比增加2.21%,同比增加-8.22%。浆销量221.4万吨,环比增加28.05%,同比增加-12.85%。从业绩报告来看,Suzano减产进度缓慢。

  5)整体而言,国内需求难言向好,到港木浆较多,7月末港口库存再次大幅走高,针阔其价差持续拉大。近来下游购进阔叶浆较多,部分替代开始形成,后期可能带动针叶浆价格下行。期货盘面单边建议高位做多,贸易商可以买现货,高位抛期货。

  1. 某资讯商:本周河北地区生活用纸价格有下调,主要因为木浆价格下调。出货情况一般,但是没有库存积累。

  2. 华中地区小型文化纸厂:收到消息港口木浆库存较高的消息,备货时较为谨慎,按需采购,成品纸出货情况尚可。

  3. 某资讯机构:阔叶成交火爆,7月Suzano在国内卖掉了70万吨浆,销量处于较高水平,但是港口库存不知有没有有效去化。

  1、本周白卡,木浆生活用纸,双胶纸,铜版纸理论利润分别为1026,862,1708,1261元/吨,环比上周分别提升了-100,120,70,70元/吨。

  2、卓创数据显示,2019年7月生活用纸开工率为62.19%,环比上升3.56个百分点。2019年7月生活用纸产量79.7万吨,环比上升6.73%。

  3、2019年7月国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨,较6月下旬增加20%,较去年7月下旬增加101%。

  4、2019年7月,我国共进口纸浆258.00万吨,环比上升4.92%,同比上升36.44%。

  策略:近期基本面改善不好,近期不建议做多,可以择机高位抛空,建议主力合约2001在4700的位置抛空,4650以下平仓获利。

  1、本周沪胶主力切换至2001合约。受人民币贬值及外盘企稳影响,沪胶周内反弹力度较大。但本身橡胶供需过剩格局未变,随着天气因素消退,沪胶重新承压。

  2、原料价格继续下跌,修复制胶利润,可以预计后续供应增加。国内天胶仓单继续上升,目前18年老胶仓单仍有35万吨左右,仓单继续压制1909合约,9-1价差呈现走阔至1000远/附近。

  3、胶价仍处于磨底震荡阶段,预计下周沪胶主力合约波动区间(11000,11800)。

  2、轮胎市场厂家库存仍在,下游进货情况并不佳,代理商观望情绪及继续销库情绪浓厚。

  1)乘联会发布7月狭义乘用车销量约为148.54万辆,环比下降15.9%,同比下降5%,全国狭义乘用车批发销量152.7万辆,同比下降2.6%;

  2)2019年7月中国进口天然橡胶及合成橡胶(包括胶乳)共计55.3万吨,环比上涨25.4%,同比去年下跌3.15%;

  3)期现价差:全乳胶-09价差为-90元/吨,周度前值为-65元/吨;STR20#-09价差为360元/吨,周度前值为435元/吨;泰RSS3-09价差为2260元/吨,周度前值为2035元/吨;

  4)原料及加工利润:全乳胶-09价差为-105元/吨,周度前值为-90元/吨;STR20#-09价差为270元/吨,周度前值为360元/吨;泰RSS3-09价差为2345元/吨,周度前值为2260元/吨;

  5)期货库存:上期所天胶总库存45.03万吨,周环比增加0.49万吨;天胶仓单41.4万吨,周环比增加0.15万吨;

  1、原料电石方面,本周电石货源过剩,价格继续下跌。下周情况看,电石整体供应量居于高位,但电石消化速度不快;其它方面,运输方面压力极大,运输车紧,导致电石有货难运出,为刺激出货,电石厂主动让利现象仍会有出现。综合来看,电石供需矛盾突出,价格重心仍会继续下滑,生产企业整体压力仍较大。

  2、市场供应方面,本周新增检修企业甘肃银光和内蒙君正老厂,下周暂无新增检修企业,但随着前期检修企业开工逐步提升,下周开工负荷较本周或略有增加,供应量整体变化不大,虽大厂仍有部分预售,但个别表示预售减少;本周市场交投不佳,仓库出库一般,但市场陆续到货,社会库存难有明显去化。

  3、下游需求:近期环保检查较为严格,北方制品企业整体表现不佳,山东临沂地区停产现象依然存在,京津冀地区部分中小企业也受到限产影响。华东及华南市场整体制品开工表现一般,部分企业受天气炎热影响,开工受限,目前终端原料库存量不大,维持按需采购。

  整体来看,电石供需矛盾突出,下周价格仍会继续下滑,PVC 成本支撑减弱。虽局部地区 PVC 需求恢复,但整体需求并无明显提升,基本面表现一般,但矛盾暂不突出;宏观面,关系紧张利空逐步消化,市场参与者心态仍谨慎。市场再度回归基本面,V1909 合约持仓量依然极高,后期多空将继续博弈,或有试探上行可能,综合预计下周国内PVC 市场震荡整理,华东 SG-5 主流或将在 6670-6750元/吨,华南 SG-5主流或将在 6800-6850元/吨自提。

  1、上游工厂:本周 PVC 新增检修企业内蒙君正、甘肃银光,整体开工负荷略降;大型企业多数仍有预售,但本周接单一般,个别预售减少,报价及实单价格下调,但电石价格亦下滑,电石法企业 PVC 盈利情况变化不大。

  2、贸易商:本周 PVC 期现货价格震荡下行,商家随行就市出货为主,部分实单商谈,但下游需求一般,延续刚需采购,整体交投并无明显放量,华南地区较华东略好。

  3、下游工厂:本周下游需求未有明显提升,下游延续刚需为主。华东个别企业反应开工略好转,但整体开工变化不大,华南地区下游开工较之前有一定提升。北方制品企业表现依然不佳,山东临沂地区停产现象依然存在,京津冀地区中小企业也受到限产影响。

  (1)据卓创统计数据显示,PVC整体开工负荷79.25%,环比降0.89个百分点;其中电石法PVC开工负荷77.5%,环比降1.05百分点;乙烯法PVC开工负荷89.37%,环比持平。

  (2)截至8月2日,华东及华南样本仓库库存29.56万吨,环比减1.69%,同比高53.3%。

  (3)7月份下游型材开工继续小幅下降,卓创统计开工数据显示,7月份20家样品型材企业整体开工率41%,环比下降2个百分点。

  本周国内聚丙烯装置检修损失量约6.1万吨,较上周的 6.21 万吨(修正值)环比减少1.7%。下周新增大庆炼化新线、宁波富德、神华新疆、扬子石化、燕山石化二线计划停车检修,预计下周检修损失量环比明显增加。生产端因检修装置增多,有望减轻一定供应偏大压力。但中安联合货源将陆续进入市场,巨正源已再度开车,后期仍将是新产能和装置检修间的博弈,观察来看,下周暂时压力一般。流通环节,因终端需求不足,中游贸易商备货积极性不高,延续低库存操作,库存在上游形成累积。周内合成树脂库存一度升至 80 上方,生产企业积极通过降价降库,截止周四,库存虽有下降,但环比上周仍上升 2.5 万吨。需求暂未出现明显好转迹象,下周亮点亦不多,目前市场对需求暂持一般对待观点。

  下周来看,预计聚丙烯市场仍将保持震荡运行态势,但重心或继续小幅下移。虽然巨正源再度开车,中安联合货源进入市场,但近期装置负荷不高,短期暂时压力一般。本周企业检修装置仍在增多,有望对冲一定供应压力。所以短期供需还会维持相对平衡,过剩不会十分明显。拉丝-共聚价差保持持平水准,且目前前沿共聚货源尚足,从理论价差角度考虑,标品仍将受抑制。但近期价格持续调整后,市场悲观情绪已有所降低,市场重心下移节奏或依然较缓。总体,下周聚丙烯基本面驱动因素不强,目前经济仍处在弱势通道中,市场对宏观面担心或更多一点,建议加强关注。以余姚拉丝为例,预计价格运行区间 8500-8700 元/吨。

  2、下游:本周下游行业开工继续维持平稳。近期工厂订单情况一般,以长单需求为主,开工变化不大。夏季属于PP 下游工厂生产的相对淡季,且近期 PP 价格处于偏弱走势,工厂按需采购为主,原料使用天数一般在 3-10 天的使用量。

  1、本周国内聚丙烯装置开工负荷为 87%,较上周同期的 87.23%(修正上周数值)减少 0.23 个百分点。

  2、本周国内聚丙烯装置检修损失量约 6.1 万吨,较上周的 6.21 万吨(修正上周数值)环比减少 1.7%。

  供应面来看,下周检修的企业有:兰州石化6万吨全密度装置长期停车中;独山子石化 110 万吨 PE 装置计划检修至 9 月份;茂名石化 11 万吨 LDPE 装置 7 月 25 日检修,计划检修至 8 月底;中韩石化 30 万吨 HDPE 装置 8 月 7 日检修,计划检修至 8 月 13 日;中天合创 25 万吨管式法 LDPE 装置 8 月 7 日检修,开车时间待定;神华新疆 27 万吨 LDPE 装置计划 8 月 15 日起检修至 9 月 22 日。初步预计下周检修损失量在 3.49 万吨左右,环比减少0.07 万吨,其中线.36 万吨左右。进口方面,下周整体进口量处于中等偏上位置,港口库存方面,聚乙烯港口库存变动不大,市场价格下行,贸易商积极出货,贸易环节累积货源依然较多。外商报盘跟随国内市场,本周价格走低,成交不佳,预计下周外商价格继续跟随国内市场,建议业者关注。需求方面,以农膜生产来看,农膜需求继续跟进,但速度缓慢,农膜厂家采购依旧坚持刚需,对于原料的需求有限,给予原料市场的支撑力度有限。

  本期石化库存水平有所下滑,环比减少 6.25%。本周国内石化装置检修有所减少,其中石化检修涉及年产能218 万吨,损失产量在 3.56 万吨,环比减少 0.42 万吨,上周石化检修损失产量修正为 3.98 万吨。上周初期货高开走高,提振业者交投信心,且临近月底,部分货源紧张,下游工厂适量补仓,石化库存有所消化。本周石化积极采取降价降库操作,线性期货多弱势运行,进一步打击市场交易气氛,持货商虽让利报盘,但现货市场成

  下周国际原油市场利空笼罩,油价依旧不容乐观。供应方面,中上游库存消化缓慢,石化库存同比仍高,且检修损失量下周环比减少,下周进口量处于中等偏上水平,市场供应压力将持续。需求方面,下游开工率整体波动不大,农膜需求虽然有跟进,但幅度较缓,对行情支撑不足。在供需矛盾严峻形势下,预计下周 PE 市场延续弱势,以 LLDPE 为例,预计主流价格在 7300-7600 元/吨。

  下游:本周 PE 下游开工涨跌互现。农膜行业开工上涨 3 个百分点至 32%,单丝行业开工下降 1 个百分点至 59%,其余行业开工稳定,主流开工在 50%-59%。本周宏观面利空因素较多,加征关税以及汇率破“7”等事件加重市场看空情绪,加之石化下调出厂价格,市场失去支撑,贸易商纷纷随行跟跌报盘。下游逢低少量接货,心态较为谨慎。预计下周下游开工变化不大,当前采购较为分散,对市场行情支撑有限。

  1、本期石化库存水平有所下滑,环比减少 6.25%。本周国内石化装置检修有所减少,损失产量在 3.56 万吨,环比减少 0.42 万吨;进口量环比上周大幅增加,大量伊朗货物滞留港口,港口库存数量环比上升明显。

  2、本周 PE 下游开工涨跌互现。农膜行业开工上涨 3 个百分点至 32%,单丝行业开工下降 1 个百分点至 59%,其余行业开工稳定,主流开工在 50%-59%。

  关注:1.石化装置开工率及库存变化。2.下游终端需求变化。3.国际油价变化。

  钢厂减产持续性待观察,螺纹短期或延续偏弱。本周螺纹钢产量下降,环比减少1.9%至370.69万吨,同比增长14.9%。长、短流程产量均出现回落;长流程产能利用率88.35%,短流程53.96%。本周螺纹钢产量创5月初以来最低,长流程产量在全国高炉产能利用率反弹背景下出现下降,且幅度较大,超出我们的预期。后期关注钢厂减产的持续性,以及70周年国庆钢厂安全生产检查和环保限产是否强化。需求方面,本周贸易商日均成交环比减少0.4%,终端需求环比下降,表观总需求环比减少1.9%,同比增长5.1%。从数据推断,本周贸易商补货进一步减少,下游需求重新走弱,现货市场成交整体延续疲软。库存方面,本周钢厂库存连续5周垒积,社会库存连续9周上升,总库存同比增幅扩大至48.7%,连续11周同比增加。螺纹钢总库存消费比连续6周上升,当前供应过剩压力比2015年钢铁产能过剩的年份还严重。7月底政治局会议传递出的宏观逆周期调控不及预期,房地产政策愈发收紧,基建未提及“铁公机”方面的稳增长。我们维持前期观点,当前螺纹钢持续被动垒库供大于求已是事实,市场内生供需关系偏弱,矛盾改善有赖政策刺激,在供需端政策未有实质利好前,短期螺纹钢价格或延续震荡偏弱。

  成本坍塌与弱需求预期,铁矿远月跌至成本线。本周唐山高炉产能利用率大幅反弹14.64个百分点至73.13%。由于8月份唐山环保限产政策较7月宽松,我们测算限产比例仅15%,7月为34%,因此本周唐山高炉产能利用率反弹符合预期,并且预计仍有反弹空间。本周受唐山等地高炉复产影响,全国高炉产能利用率环比回升,同比走高2.92个百分点。供应端,澳洲、巴西发货环比均继续回升。本周铁矿石价格大幅重挫,金布巴粉现货大跌12.3%至804元/干吨。我们认为,淡水河谷复产进度超预期,9280万吨产能缺口或将于今年底明年初得到修复,低成本供应修复缺口,在需求平稳的情况导致铁矿石边际成本坍塌;同时,钢材供大于求被动垒库矛盾愈演愈烈,铁矿石需求预期悲观,产业链终端压力向上游传导,导致铁矿价格承压。根据铁矿石供应成本曲线,我们测算当前边际高成本国产矿平均成本在580元/干吨左右。本周期货I2005合约已跌至该成本线附近,预计短期继续深跌的空间或有限。而近月合约I1909与主力合约I2001则可能在弱需求预期下继续探底。

  旺季消费有所释放,玻璃价格高位震荡。本周玻璃产量平稳;需求继续小幅增加,南北差异进一步加大,华南、西南区域成交延续向好;玻璃厂家总库存连续4周小幅下降。本周玻璃现货价格稳中有涨,涨势南强北弱,由于期货涨势偏强,现货贴水扩大。进入8月,玻璃消费有从淡季向旺季过渡的迹象,对玻璃价格形成支撑,预计短期玻璃价格高位震荡,但房地产存在下行风险,下半年竣工是否加速仍不明朗。

  本周华南地区钢贸商反映:随着本周螺纹钢价格下跌,现货低价买盘有所增加,而随着基差走强,期现套利盘在盘面低价吸货的情况有所显现。

  本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为28元/吨(毛利率0.7%)和-42元/吨(毛利率-1.1%),环比分别减少54和增加26元/吨,去年同期生产利润分别为950元/吨(毛利率28.2%)和890元/吨(毛利率26%);Rb1910盘面生产利润增加55元/吨至66元/吨,毛利率提高1.6个百分点至1.9%;去年同期盘面利润949元/吨,利润率29%。

  策略:(1)螺纹:观望或择机做空Rb1910;(2)铁矿:观望或择机做多I2005。

  受国内山西、江苏等地限产影响,国内100家独立焦企产能利用率下滑至79.68%,焦煤需求走低。但当前焦企焦炭库存偏低,山东、山西等地焦价提涨范围进一步扩大,下游利润回升,当前吕梁焦企利润139元/吨。国庆前,山西、河北等地仍有环保收紧预期,对煤焦钢有不同程度影响,关注相关环保限产等政策的出台。焦煤煤矿192万吨,较低位水平,钢厂焦化厂库存1671万吨,总体持稳,六港合计炼焦煤继续累库至697万吨,为高位水平,对焦煤长期价格有所压制。进口方面,由于近期口岸海关严查车辆运管单及皮重不符等问题,蒙煤进口通关车辆大幅下降至500量左右,据部分贸易商反映,海关严查问题车辆预计会持续半个月左右。继京唐港、曹妃甸之后,广州港等港口开始不允许异地报关,进口煤政策有趋严形势。预计焦煤震荡运行。

  钢焦博弈持续,焦价震荡。本周山西二青会环保趋严,太原、孝义等地焦企被要求延长结焦时间,华东徐州地区部分焦企限产40%-70%不等,焦企焦炉产能利用率减少0.82个百分点至79.68%。唐山地区环保限产大幅放松,符合预期,高炉产能利用率大幅提升14.68个百分点至73.17%,全国高炉产能利用率增加2.55个百分点至78.45%,焦炭需求回温。国内独立焦化厂(100家)库存27.9万吨,继续小幅去库,焦企销售良好,山东、山西等地第二轮焦炭价格提涨范围扩大,短期内供弱需强及焦企低库存状态支撑现货较为强势。钢厂焦炭库存稳定在454.8万吨,处于中高位水平;当前下游需求端五大建材品种持续累库,钢厂利润不断收窄,主要品种均已经跌至盈亏平衡线或以下位置,吕梁焦企利润169元/吨,利润分配不太合理,焦价持续涨价难度较大,博弈仍将持续。中长期看,随着步入建材消费的淡季,下游大概率持续累库,钢厂或有减产可能,不利焦炭需求,而随着下半年山东、江苏等地的焦炭去产能推进,将对焦炭价格有一定支撑,焦价或呈现先抑后扬走势。随着国庆临近,京津冀周边钢焦限产有加强预期,但对焦炭供需端影响尚不确定,重点关注该地区相关政策出台。预计焦炭价格震荡运行。

  高库存延缓补库,煤价弱稳。本周内蒙受降雨影响,露天煤矿生产受限;榆林等主产地区煤价小幅探涨。近期降雨影响煤炭外运,大秦铁路局部故障导致集港量大幅减少,但需求仍低迷,秦港库存增加至637万,北方四港煤炭库存1560万吨,库存总体稳定,但仍处高位。六大电厂库存1726万吨,电厂日耗回落至75万吨/天,电厂可用天数23天,下游无明显补库,秦皇岛港煤价弱势下行至578元/吨。广州港开始对进口煤有所限制,下半年进口煤政策将有所收紧。受台风影响,下周江苏、山东等地有降雨,16-17日,江南南部、华南等地有中到大雨,煤耗难有提升。预计煤价震荡运行。

  1)焦煤主力合约收盘1416元/吨(14.5/1%),天津港库提价(最低交割价)1450元/吨(持平),焦炭/焦煤比值1.37(-0.1)。焦炭主力收盘1935元/吨(-115.5/-5.6%),日照平仓价(最低交割价)1980元/吨(50/3%)。动力煤主力合约收盘574.4/吨(-6.2/-1.1%),秦皇岛港Q5500平仓价578元/吨(-9/-1.5%)。

  1)延续此前一个月的判断,美国大豆的单产和面积都有问题。“周的干燥地图在好多周无变化之后终于出现了局部的干燥迹象,并且都在核心区。”外盘大豆终于发现问题,美豆阶段性见底开始上涨。

  2)USDA周一公布8月报告。FSA此前也表示将在8月公布弃种面积。万众瞩目,市场平均预估是单产47.6(上期48.5),面积8100万英亩(上期8000万)。旧作库存基本不动,新作库存略微调高,因新作出口此前放的太高。

  3)坚持此前的观点:“进入8月之后市场就有意思了,可以参考一下2013年走法。单产和面积都认为会降,而且现在这个天气、优良率背景,向上的想象空间要大的多!”我们看后面两周预报,非常稳定的缺少降雨,同时温度较高,南方高温已经超过100华氏度。而且注意今年整体进度慢,所以整个决定大豆单产的时间也在推后(两周左右)!今年还有的是时间炒天气!

  1)油脂没做到有点可惜,很像今年4月底的豆粕,利空持续但始终打不出新低。然后风一来就起飞。

  2)理性的看这波行情:豆粕近期提货同比又在下降,目前同比去年提货少300万吨。大豆压榨基本就是跟豆粕提货,如果上半年压榨减300万吨,我们可以简单认为目前的趋势持续,下半年的压榨同比去年也将下降300万吨,对应的豆油供应减少60万吨。豆油的提货目前很稳定比去年少30万吨,下半年看不到明显的降需求因素。目前国内豆油库存比去年同期少20万吨,按以上简单计算年底库存应该比去年同期少80万吨(20+60),即大致80万吨的水平。到明年2-3月再降20万至历史最低60万吨水平。

  3)感性的看这波行情:油粕成本端一定有推动,油现货好转同时库存见降而粕需求还是问题,那就直接拉油了。

  4)油脂出牛市的关键还是要产区减产降库存,目前国内单边拉的持续性存疑,激进的找机会空。

  1)玉米跌的很奇怪,而且还是增仓往下砸。玉米往下看1910、1850都有,一个是新粮开秤价可能调低,另一个是可能明年玉米拍卖价。现货各个环节都比较悲观。看成交,中粮的套保单一直在走,也有席位上大量的抄底资金。

  2)我们总结的原因是今年保险+期货空单的集体入场。一方面是今年保险+期货时间紧,所以都集中在最近刚出保单入场,另一方面是此前市场觉得玉米价格差不多了,因此应该会有不少家为了降价格而没有进行实质的套保,价格往下打之后就需要更多的套保空单。今年玉米保险+期货官方的量是100万吨,对应期权的对冲空单应在5万张,如果没有在第一时间套保,delta变化之后的空单量可能会到10万张。

  1)追单边的非常少,从持仓也看得出来,基本都是移仓。行情略微比五一的时候大一些。

  1)大家对今年美玉米都非常看好,当时看非常高的弃种,以及今年较低的单产。主要是积温不够。

  3)玉米的看法还是很简单,需求确实很弱,包括下游淀粉的需求也很弱。但供给今年也缩减,去库存背景下只要有一些因素,还是会有行情。

  策略:豆粕多单继续拿着,8月报告前补满,期待8月的天气行情。按照我们专题报告写的,今年的行情很值得期待,不要用往年的思维来看今年。非洲猪瘟的影响也不要看得太严重,目前依然坚定今年美豆的去库存行情。

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